Honeywell ist mit der Summe seiner Teile zufrieden

Honeywell International Inc. ist ein modernisierter Konzern und will das auch bleiben.

Der Hersteller von allem, von Flugzeugteilen und Lagerautomatisierungsausrüstung bis hin zu Schutzbrillen und Kraftstoffverarbeitungstechnologien, ist einer der wenigen Industrieriesen, der nach einem Jahrzehnt historischer Trennungen weiterhin stark diversifiziert ist. General Electric Co. befindet sich im Prozess einer Dreiteilung, wodurch sich das verbleibende Unternehmen auf die Luft- und Raumfahrt konzentrieren wird, und Emerson Electric Co. verkauft seine Klimatechnologiesparte, um sich auf Automatisierungsgeräte zu konzentrieren. Carrier Global Corp., selbst das Ergebnis der Zerschlagung von United Technologies Corp., kam gerade zu dem Schluss, dass seine Feuer- und Sicherheitsaktivitäten nicht genug mit seinem Kerngeschäft Heizen und Kühlen gemeinsam hatten. Sogar 3M Co., ein Unternehmen, von dem man einst glaubte, es sei aufgrund der gemeinsamen Materialwissenschaft seiner Geschäftsbereiche vor dem Aufspaltungstrend gefeit, gliedert seine Gesundheitssparte aus und würde wahrscheinlich noch mehr abspecken, wenn es nicht mit einer Menge Potenzial konfrontiert wäre rechtliche Verpflichtungen.

Honeywell hat im Jahr 2018 seine Turboladersparte von Garrett Motion Inc. und den Heimproduktbereich von Resideo Technologies Inc. abgespalten, was jedoch eher eine Beschneidung weniger wünschenswerter Vermögenswerte darstellte. Keines von beiden hat sich als unabhängiges Unternehmen gut geschlagen; Ersterer ging sogar bankrott. Als Honeywell den Rücktritt von Vorstandsvorsitzender Darius Adamczyk im Juni ankündigte, war die offensichtliche Frage, ob sein Nachfolger, Vimal Kapur, sich einen Namen machen würde, indem er dem Weg so vieler anderer Industrieunternehmen folgte und eine Art bedeutende Trennung ankündigte. Die Antwort lautet – zumindest im Moment – ​​nein. „Solange wir Mehrwert schaffen können, haben wir eine Existenzberechtigung“, sagte Kapur in einem Interview.

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Der neue CEO legte am Donnerstag bei einer Präsentation zum Investorentag in New York seine Vision für Honeywell dar. Das Unternehmen betrachtete seinen Aufstieg als Teil einer neuen Ära, in der Innovation und Wachstum im Mittelpunkt standen, im Gegensatz zu Adamczyks Amtszeit, die eine stärkere Bereinigung der internen Organisation und der Betriebsprozesse von Honeywell mit sich brachte, als die Anleger damals vielleicht zu schätzen wussten. Doch während viele Unternehmen eine Wachstumsstrategie durch den Abzug älterer Vermögenswerte verfolgt haben, konzentriert sich Honeywell auf die Hinzufügung von Produkten durch intelligentere Forschung und Entwicklung – insbesondere in den Bereichen Nachhaltigkeit und Software – und hofft, einige Akquisitionen im Wert von 1 Milliarde US-Dollar durchzuführen auf 7 Milliarden US-Dollar. Das Unternehmen könnte einige „geringfügige Korrekturen“ vornehmen, um sich auf die vier Hauptthemen Energiewende, Automatisierung, Flugreisen und Digitalisierung auszurichten, aber seine Kernwerte passen bereits in diese Kategorien, sodass Honeywell versuchen würde, 10 % seines Geschäfts zu veräußern höchstens, sagte Kapur.

„Es sieht so aus, als wären das vier unterschiedliche Dinge, aber denken Sie darüber nach: Wenn Sie ein Unternehmen sind, brauchen Sie Automatisierung, aber auch die Energiewende. Digitalisierung ist auch für ein Luft- und Raumfahrtunternehmen notwendig. Auch Flugreisen brauchen Nachhaltigkeit. Das ist nicht so.“ „Das sind zufällige Dinge und sie sitzen zufällig zusammen. Wir verbinden es mit einem sehr starken Honeywell-Betriebssystem“, sagte Kapur. „Wir behalten es bei, weil wir einen Mehrwert schaffen können und es unseren Kunden am Herzen liegt. Wir werden nur unter Berücksichtigung dieser Makros tiefer gehen.“

Das ist eine interessante Logik, und vielleicht ist Honeywell das einzige Industrieunternehmen, das bei den Anlegern Anklang finden wird; Den meisten Berichten zufolge geben die Aktionäre dem Unternehmen Bewertungsgutschriften für seine verschiedenen Teile. Doch frühere Versuche von Produktionsgiganten, zu argumentieren, dass scheinbar inkongruente Unternehmen mehr gemeinsam haben, als man auf den ersten Blick sieht, scheiterten tendenziell.

GE verfügte über den „GE Store“, eine angebliche gemeinsame Sammlung technologischer Kompetenzen, auf die alle seine unzähligen Geschäftsbereiche zugreifen konnten, und argumentierte, dass das Gesundheitsgeschäft dazu beitragen könnte, Türen in aufstrebenden Märkten für die Bereiche Luft- und Raumfahrt und Gasturbinen zu öffnen. Wenn Sie einen Industrieanalysten oder Investor nach dem „GE Store“ fragen, werden Sie einige riesige Augenrollen bekommen. Jim Lico, CEO von Fortive Corp., hat versucht, die aktuelle Sammlung von Gesundheits-, Test-, Mess- und Software-Assets des Unternehmens unter dem Gesichtspunkt zu gestalten, die Welt sicherer und produktiver zu machen, aber die Aktie hat seit ihrer Abspaltung von Danaher Corp. im Jahr 2016 eine Underperformance verzeichnet. Es sieht also nicht so aus, als würden Investoren dieser Erzählung Glauben schenken. Die Wissenschaft hinter Befehlsleisten und Kfz-Klebeband mag ähnlich sein, aber es ist alles andere als klar, ob diese Unternehmen davon profitieren, unter dem gleichen 3M-Produktdach zusammengefasst zu werden.

Andererseits verkauft Microsoft Corp. Computerbetriebssysteme, Cloud-Computing-Dienste und das Xbox-Spielesystem und besitzt die LinkedIn-Netzwerk-Website, den Skype-Kommunikationsdienst und die Bing-Suchmaschine. Amazon.com Inc. verfügt über eine E-Commerce-Plattform, einen großen Logistikbetrieb, ein Cloud-Computing-Unternehmen und besitzt außerdem Lebensmittelgeschäfte von Whole Foods. Alphabet Inc. verfügt unter anderem über die Suchmaschine Google, Fitbit-Smartwatches und Nest-Heimsicherheitsgeräte. „Sie sind alles Konglomerate, aber sie bezeichnen sich selbst als Softwareunternehmen“, sagte Kapur. Über einige Konglomerate werde „übermäßig diskutiert, und einige Leute bekommen einen Pass“, sagte er.

Er hat natürlich recht, aber vor ein paar Jahren habe ich mehrere aktivistische Investoren, die sich für die Auflösung großer Unternehmen eingesetzt hatten, gefragt, ob sie der Meinung seien, dass Technologiegiganten etwas Besonderes seien, das es ihnen ermöglichte, Konglomerate zu sein. Sie alle sagten, dass die Struktur in diesen Fällen nur deshalb funktioniert, weil die Aktienkurse dieser Unternehmen im Allgemeinen weiter steigen und sie immer noch wie verrückt zulegen. Sobald dies endet, wird auch die Geduld der Anleger für dieses Maß an Diversifizierung zunehmen.

Man muss Honeywell zugute halten, dass sich das Unternehmen durchaus darüber im Klaren ist, dass es seine eigene Form der Musikwiedergabe aufrechterhalten muss, um seine Ausbreitung zu rechtfertigen. Honeywell kann auf eine beeindruckende Erfolgsbilanz bei der kontinuierlichen Verbesserung der Rentabilität zurückblicken. Kapur beabsichtigt, dies beizubehalten und einige zusätzliche Optimierungen am Betriebssystem vorzunehmen, einschließlich einer stärkeren Standardisierung in den verschiedenen Geschäftsmodellen des Unternehmens. Nach den aufsehenerregenden Komplikationen im Zusammenhang mit der Fusion mit AlliedSignal im Jahr 1999 ist Honeywell sorgfältig der Falle entgangen, einen großen Deal abzuschließen, der Schlagzeilen macht, dann aber seiner Bilanz, seiner Kultur oder seinen Gewinnen schadet. Aber viele der erfolgreichsten diversifizierten Industrieunternehmen kombinieren einen Goldstandard-Rentabilitätsalgorithmus mit einer robusten Geschäftsabwicklung. Obwohl Honeywell regelmäßig seine große Bilanzstärke anprangerte, kündigte es während Adamczyks Amtszeit als CEO weniger als eine Handvoll Großgeschäfte an und nur eines über 1 Milliarde US-Dollar. „Ich möchte einen Elefanten im Raum ansprechen“, sagte Adamczyk während der Präsentation zum Investorentag. „Ich erspare Ihnen Zeit für eine Frage-und-Antwort-Runde – warum haben Sie nicht mehr Akquisitionen getätigt?“

Ein Grund dafür ist, dass das Unternehmen erhebliche Anstrengungen unternehmen musste, um die durch frühere Übernahmen und eine lange Unternehmensgeschichte entstandene Komplexität auszugleichen. Als Adamczyk die Leitung übernahm, hatte jede Geschäftseinheit ihre eigene IT-Plattform und Strategie; Dies wurde jetzt optimiert und das Unternehmen verfügt über ein zentrales, digitalisiertes Data Warehouse, das die Durchführung von Analysen seiner verschiedenen Geschäftsbereiche erleichtert. Honeywell verfügte über 148 Enterprise-Resource-Planning-Softwaresysteme; Mittlerweile sind es 14. Das Unternehmen reduzierte die Anzahl der von ihm betriebenen Produktions- und Lagereinrichtungen um 38 %. „Wenn Sie versuchen, Akquisitionen an einen Ort zu bringen, an dem Sie bereits verstreut und unorganisiert sind und keine gemeinsame IT-Plattform, Datenstrategie oder Analysestrategie haben, ist die Wahrscheinlichkeit, dass die Post-Merger-Integration erfolgreich ist, erheblich geringer. " sagte Adamczyk in einem Interview.

Auch Honeywell hat extrem hohe Standards und ist nicht bereit, dabei Kompromisse einzugehen. „Im Laufe der letzten fünf Jahre waren die Multiplikatoren deutlich höher“, sagte Adamczyk. „Was müsste dieses Unternehmen Ihrer Meinung nach tun, um den gezahlten Preis zu rechtfertigen? Oft kratzt man sich dabei den Kopf.“ Während es höchst unwahrscheinlich ist, dass sich Aktionäre darüber aufregen, dass Honeywell nicht massiv zu viel für Übernahmen bezahlt hat, ist es anderen Unternehmen gelungen, solide Geschäfte mittlerer Größe abzuschließen. Honeywell gab an, im Laufe des letzten Jahres bis zu diesem Monat 200 öffentliche Ziele, 6.600 Private-Equity-Unternehmen und 100 Privatunternehmen überprüft zu haben. Den von Bloomberg zusammengestellten Daten zufolge hat das Unternehmen im Jahr 2022 keine Geschäfte öffentlich bekannt gegeben, obwohl das Unternehmen im April zugestimmt hat, ein Kompressorsteuerungsgeschäft, das früher zu Roper Technologies Inc. gehörte, von Clayton, Dubilier & Rice für 670 Millionen US-Dollar zu kaufen.

Honeywell bekräftigte sein Ziel, bis 2025 13 Milliarden US-Dollar entweder für Akquisitionen oder Aktienrückkäufe bereitzustellen, mit der Möglichkeit, die Schuldenmärkte zu erschließen und bei Bedarf etwa das Doppelte auszugeben. Adamczyk sagte, dass ein verringerter Wettbewerb durch Private-Equity-Käufer die Abwicklung von Geschäften erleichtern dürfte und dass er Kapur in seiner neuen Rolle als Vorstandsvorsitzender weiterhin dabei helfen werde, Chancen zu erkennen. Ganz gleich, welche Geschäfte das Unternehmen letztendlich abschließt, es werden wachstumsstarke Vermögenswerte mit hoher Marge Priorität haben, die seine unzähligen bestehenden Geschäfte ergänzen und in einen der von Kapur hervorgehobenen thematischen Konnektoren passen. „Sie können sicher sein, dass wir Honeywell nichts völlig Zufälliges hinzufügen werden“, sagte Kapur.

Zitat der Woche

„Es gibt keinen CEO in Amerika – oder auch in China –, der sich nicht über die geopolitischen Spannungen Sorgen macht. Sie scheinen nicht nachgelassen zu haben. Sie sind nur noch beunruhigender geworden.“ – Lal Karsanbhai, CEO von Emerson Electric Co

Karsanbhai äußerte sich diese Woche in einem Interview als Antwort auf die Frage, ob eine zunehmende Prüfung der Geschäftsbeziehungen mit China die Hersteller dazu zwingen würde, ihre Geschäftstätigkeit im Land zu überdenken. Einer der Konkurrenten von Emerson, Rockwell Automation Inc., hat die Aufmerksamkeit von Regierungsbeamten auf sich gezogen, die untersuchen, ob lokale Mitarbeiter auf einem Software-Campus in Dalian, China, auf Code zugreifen und Cyberangriffs-Schwachstellen in kritischer militärischer und industrieller Infrastruktur ausnutzen könnten, so das Wall Street Journal diese Woche berichtet. Rockwell sagt, das Unternehmen sei nicht über eine US-Ermittlung seiner Aktivitäten in China informiert worden, werde aber auf Anfrage uneingeschränkt kooperieren und sich an Beamte wenden, um seine Hilfe anzubieten, nachdem das Journal Kontakt aufgenommen habe. Es bleibt unklar, wie substanziell diese Untersuchung ist oder werden wird, und der Umfang der Software-Arbeit von Rockwell in China scheint in den letzten Jahren zurückgefahren worden zu sein.

Die fragliche Anlage ist 29 Jahre alt, und die plötzliche Prüfung verdeutlicht das derzeitige Ausmaß der US-Paranoia hinsichtlich des chinesischen Zugangs zu entscheidenden Technologien. Es wirft auch umfassendere Fragen darüber auf, welchen Umfang und welche Art von Aktivitäten westliche Hersteller in Zukunft in einem Land durchführen dürfen, das derzeit einen erheblichen Teil des Umsatzes vieler globaler Industrieunternehmen ausmacht.

Viele große Industrieunternehmen haben bereits eine gewisse Trennung zwischen ihren Niederlassungen in China und dem Rest der Welt aufgebaut. Rockwell sagt, dass es keine chinesischen Einrichtungen nutzt, um Software zu entwickeln, die in Geräte eingebettet ist, die den Betrieb einer Maschine oder von Prozessen steuern, oder die für Cloud-basierte oder Fernzugriffsprodukte verwendet wird, und dass alle Schwachstellentests in den USA durchgeführt werden. Es ist einfacher, einen Campus für Softwareentwicklung zu verlegen als eine Fabrik. Wenn die Regierung also Rockwells Softwareaktivitäten in China für problematisch hält, „ist das etwas, das angegangen werden kann, könnte und würde“, sagte Finanzvorstand Nick Gangestad am Mittwoch auf einer Oppenheimer-Konferenz. Emerson produziert 96 % seiner in China verkauften Produkte in diesem Land, der Rest stammt hauptsächlich aus anderen ostasiatischen Ländern, sagte Karsanbhai. Es gibt nur einen Expatriate, der Emersons Geschäft in China leitet, und diese Person kommt aus Hongkong, sagte er. Die Softwarearbeit des Unternehmens in China richtet sich an chinesische Anwendungen und beinhaltet keine Kerntechnologie.

Doch US-Unternehmen brauchen weiterhin den chinesischen Markt. Das gilt insbesondere für Boeing Co., das immer noch darauf wartet und hofft, dass die Fluggesellschaften des Landes ihre 737-Max-Jets wieder ausliefern und hoffentlich neue bestellen. CEO Dave Calhoun sagte Bloomberg News diese Woche, er sei „einigermaßen zuversichtlich“, dass die Übergaben im Land bald wieder aufgenommen würden. Ein 40-Milliarden-Dollar-Auftrag der Discount-Fluggesellschaft Ryanair Holdings Plc über bis zu 300 Max-Jets nimmt den Druck für eine Erholung Chinas etwas ab.

Deals, Aktivisten und Corporate Governance

Allkem Ltd., das australische Lithium-Bergbauunternehmen, stimmte einer Fusion mit dem US-Konkurrenten Livent Corp. im Rahmen eines All-Stock-Deals zu, der das kombinierte Unternehmen auf 10,6 Milliarden US-Dollar bewertet. Das neue Unternehmen wird die Kapazität erhöhen, mit dem Ziel, bis 2027 der drittgrößte Lithiumproduzent der Welt zu werden. Die Preise für Lithiumcarbonat haben sich nach dem Anstieg während der Lieferkettenkrise nach der Pandemie wieder ausgeglichen, aber der Rohstoff ist ein wichtiger Rohstoff für Batterien von Elektrofahrzeugen und damit entscheidend für die Energiewende. Allkem und Livent verfügen über Vermögenswerte in Argentinien, Kanada und Australien, und der Schwerpunkt des neuen Unternehmens wird auf dem Aufbau einer Lieferkette in Amerika liegen, um die westliche Nachfrage nach nicht-chinesischen Quellen für Batteriematerialien zu bedienen, sagte Paul Graves, der die Leitung übernehmen wird fusioniertes Unternehmen, sagte Bloomberg News in einem Interview. Das Inflation Reduction Act bietet Steuergutschriften für Elektrofahrzeuge, die aus Materialien hergestellt werden, die aus den USA oder ihren Freihandelspartnern wie Kanada und Australien stammen.

Laut Elliott Investment Management sollte Goodyear Tire & Rubber Co. sein nicht ausgelastetes unternehmenseigenes Filialnetz veräußern, einen Plan zur Steigerung der Margen ausarbeiten und fünf neue Direktoren ernennen. Der aktivistische Investor hat einen Anteil von 10 % an dem Reifenhersteller und Automobildienstleister erworben und sucht nach Veränderungen, um die enttäuschende Performance der Aktie zu korrigieren. Elliott sagt, dass die vorgeschlagene Neugestaltung dazu beitragen könnte, den Aktienkurs von Goodyear auf über 32 US-Dollar zu steigern, also fast das Dreifache dessen, wofür die Aktien gehandelt wurden, bevor der Investor seine Kampagne bekannt gab. Goodyear sagte, es werde die Empfehlungen von Elliott prüfen und beabsichtige, sich mit dem Investor zu treffen, um seine Ansichten detaillierter zu besprechen. Die Entscheidung von Honeywell-CEO Darius Adamczyk, zurückzutreten, überraschte viele, da er ein hohes Ansehen genießt, im Branchenvergleich noch nicht lange in dieser Position war und erst 57 Jahre alt ist. Aber nachdem er einen guten Teil des Weihnachtsjahres 2021 damit verbracht hat, über die Cashflow-Zahlen von Honeywell nachzudenken Adamczyk sagte, seine Frau habe ihn gefragt, ob er sein Leben wirklich so verbringen wolle, und er habe angefangen, über eine Änderung nachzudenken. Allerdings hatte er es nicht eilig, in den Ruhestand zu gehen, sodass der Vorstand im Laufe der Zeit Nachfolgekandidaten, darunter den Chief Operating Officer Vimal Kapur, aber auch Außenstehende, anhand einer Reihe von Kriterien bewerten konnte. Kapur bekam schließlich den Job, aber das sei keine Selbstverständlichkeit, sagte Adamczyk. „Bei jeder Vorstandssitzung gingen wir die Kriterien und seine Leistung durch. Der Vorstand musste sich vergewissern, dass er einige dieser Ziele erreichte“, sagte Adamczyk. Während er sich auf den Übergang zu seiner neuen Rolle als Vorstandsvorsitzender vorbereitet, sagt Adamczyk, dass er mehr Bücher lesen möchte (er mag besonders Bücher über Militärgeschichte); widmen Sie der Fitness mehr Zeit; und noch ein paar Runden Golf spielen. Er hat nicht vor, CEO eines anderen Unternehmens zu werden. „Ich habe das Gefühl, dass ich bereits die Chance hatte, das beste Unternehmen der Welt zu leiten. Warum sollte ich also ein anderes leiten wollen?“ er sagte. „Aber ich werde nie nie sagen.“

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Diese Kolumne spiegelt nicht unbedingt die Meinung der Redaktion oder von Bloomberg LP und seinen Eigentümern wider.

Brooke Sutherland ist Kolumnistin bei Bloomberg Opinion und berichtet über Deals und Industrieunternehmen. Als ehemalige M&A-Reporterin für Bloomberg News schreibt sie den Newsletter „Industrial Strength“.

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